非银存款高增不等同于资金空转，人民银行三季度货政报告拆解“钱去哪了”

关于存款结构的变化，人民银行最新说明。11月11日，人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》首个专栏聚焦“我国银行存款结构的变化特征”，以近十年数据说明，在利率下行与融资结构变化之下，银行存款的持有主体、来源和期限正在同时改写，我国存款结构变化呈现新特征。

数据显示，截至2026年三季度末，广义货币（M2）余额359.6万亿元，同比增长7.2%；人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，增速比M2增速高出0.3个百分点。

而银行存款是M2的主要组成部分，存款增长快于货币供应，“钱去哪了”受到广泛关注。《报告》指出，受经济结构、金融结构、经济周期等多重因素影响，近年来我国存款结构主要呈现三大特点，分别是：包含企业存款、机关团体存款、非银行业金融机构存款、财政存款在内的对公存款占比相对较高；非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升；居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征。

从持有主体看，截至2026年三季度末，居民存款余额在各项存款余额中占比为50.2%，对公存款合计约172万亿元，占比为49.3%。国际比较来看，我国对公存款余额占比高于美国（35.6%）、日本（40.2%）等经济体，《报告》解释，差额主要来自机关团体存款和非银行业金融机构存款。

在非银存款方面，截至2026年三季度末，非银行业金融机构存款余额39.3万亿元，同比增长19.1%，占比较2023年末的9%提升2.2个百分点至11.2%。对此，《报告》指出，这主要是因为企业和居民存款更多分流用于配置股票、债券、理财、资管等金融产品，这些金融产品再通过购买同业存款、存单等方式回流银行。

“存款搬家”并不意味着资金真正从银行体系流出，有权威专家指出，从国际比较来看，美欧等经济体活期存款占比较高，居民持有存款更多发挥交易性资金的功能。而我国定期存款占比较高，是因为我国居民金融资产以存款为主，低利率时更倾向于配置收益更高的定期存款。同时，我国非银行业金融机构存款增长较快，从深层次看，反映了近年来我国融资结构的变化、直接融资的加快发展，也与公众金融知识普及、理财意识进一步增强有关。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆认为，人民银行意在引导市场理性看待“存款搬家”：非银存款高增反映的是资产比价关系变化下的资产再配置，并不等同于资金空转；而活期占比偏低、9月末M1同比仅增长3.2%，说明企业和居民的投资消费意愿仍待提振。

而从规模上看，这种“存款搬家”是局部的。根据《报告》，前三季度住户存款净增9.39万亿元，占全部新增存款的45.2%，仍是最主要的增量来源；非银存款净增4.41万亿元，占比为21.2%。

存款期限上的变化同样清晰。企业活期存款占比由2020年末的38.4%降至2026年三季度末的27.9%，居民活期占比由35.3%降至2026年三季度末的25.4%。

《报告》认为，我国居民金融资产以存款为主，低利率时期更倾向于配置收益更高的定期存款；企业、机关团体和非银机构的定期存款也比较多。定期存款占比抬升，一定程度上反映企业、居民的投资消费意愿。

《报告》强调，受重要节假日、财政收支节奏等影响，居民、企业、财政存款会出现季节性波动。观察银行存款及其结构变化不宜看单个月份的数据变动，更应关注趋势性变化。

往后看，杨帆预计，低利率环境下存款向资管产品分流的趋势仍将延续，资本市场有望持续获得增量资金。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，总体来看，人民银行通过这一专栏强化预期引导，强调存款结构变化是经济金融结构转型和微观主体比价行为的共同结果，应更加关注中长期趋势，而非单月波动。对商业银行而言，随着高息定存陆续到期、金融市场波动加大，存款在不同部门间的流动及期限结构特征仍将动态调整，需加强负债精细化管理，提升低成本资金沉淀能力。