互换便利三度开闸，千亿活水驰援A股流动性

11月2日，中国人民银行联合中国证监会召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议，消息显示中国人民银行将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

SFISF带来增量资金

自证券、基金、保险公司互换便利工具创设以来，央行已先后开展两期操作，近期启动第三期招标，持续依托该工具向市场提供流动性支持，稳定债市预期。市场观点认为，此次SFISF操作后将大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金，形成对股市的正向激励，提升资本市场内在稳定性。

同日，三部门还召集各大银行开会，研究优化股票回购增持再贷款政策。配套动向方面，据财联社报道，某国有超大型银行近日计划向中国国新、中国诚通两家国有资本运营平台新增股票回购增持贷款额度，单家新增额度或可达1000亿元。

宏观层面看，A股三季度业绩披露完毕，美联储议息会议决定暂不加息，市场不确定因素有所减少。

在投资者对监管部门即将推出稳定市场政策组合拳的期待下，11月2日，A股三大股指全天震荡上行，尾盘小幅回落缩窄涨幅，截至收盘，沪深两市成交额1.78万亿，全市场超4600只个股上涨，超百股涨停。

11月2日，一位市场观察人士称，“从上周的情况看，股债一起调整，但汇率没事，商品受影响也不大，这是一个标准的流动性问题，不需要靠喊话来解决。而这件事的出发点，也揭示了市场真正担心的问题：至少在现阶段，不是经济，不是财政，是化债。这个逻辑线索是很清楚的。即使不解决化债问题，也要有一个流动性兜底的机制。现在讨论的工具使用，可能是这个机制的一部分，但量要够。”

始于“924”的货币政策工具

支持资本市场的货币政策工具始于2024年“924”，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项结构性货币政策工具，首期额度分别为5000亿元和3000亿元。

他强调，这是“人民银行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场”，并表示工具用得好，额度“还可以再来5000亿元”“可以再搞第三个3000亿元”。互换便利所获资金只能用于投资股票市场；回购增持再贷款按1.75%的再贷款利率向商业银行提供100%资金支持，不区分所有制。

2024年10月10日，央行公告正式创设互换便利，被视为中国首个支持资本市场的货币政策工具；10月18日，央行与证监会联合印发业务通知，央行会同金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》；10月21日，互换便利首次操作500亿元落地，20家机构投标。

工具迅速落地得益于制度层面的呼应：2024年7月，二十届三中全会《决定》提出“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”；2024年12月中央经济工作会议首次提出“稳住楼市股市”；2025年《政府工作报告》首次将其写入总体要求，并明确加强战略性力量储备和稳市机制建设，在“2024年工作回顾”中直接点名“创设互换便利、回购增持再贷款等工具”。

2025年5月7日，潘功胜宣布两项工具合并优化：5000亿元互换便利与3000亿元回购增持再贷款额度打通使用，总额度8000亿元；互换便利备选机构由20家扩至40家，质押品纳入港股和限售股；回购增持再贷款期限由1年延长至3年，上市公司自有资金比例要求由30%降至10%，中国诚通、中国国新两大平台纳入支持范围。

他表示，两项工具“内嵌了逆周期调节属性，主要发挥托底作用”，机理是在市场被明显低估时引导机构以低成本资金买入股票，“阻断市场走弱的负向循环”；央行同时支持中央汇金公司在必要时增持指数基金并提供充足再贷款支持。

从落地成效看，截至2025年5月，互换便利开展2次操作、金额1050亿元，超500家上市公司及主要股东公告使用贷款回购增持约3000亿元。至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36%。

根据2026年《政府工作报告》的回顾，“综合施策稳股市，资本市场回稳回暖、交易活跃”，政策重心转向“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”。此番11月2日的两场会议，被认为正处在这一“工具常态化、机制化”的延长线上。

同日，央行启动每个工作日隔夜逆回购招标（操作利率1.25%），政策利率框架切换。

东方金诚认为，市场还会持续关注政策利率择机换锚对市场流动性的影响。这也是未来一段时间牵动债市走向的最大不确定因素。“我们判断，未来政策利率换锚并不意味着变相降息，前期市场对此或存在过度乐观解读。”