A股去杠杆，走到哪一步了？

（说明，本文内容摘自知识星球：路财主的财富圈子——20261101的A股周报）

过去12周，A股的无反弹式下跌，伴随的是股市融资余额的一路下降——该数据，已经从最高点的超过3万亿元，降至目前的2.3万亿元左右。

众所周知的是，融资余额的规模，基本可以代表着做多A股杠杆资金的规模，而很“凑巧”的是，自2026年3月以来的创业板指数，与融资余额的相关性达到90%以上。

所以，如果从创业板与融资余额相关性的角度来观察，过去近3个月A股的持续下跌，可谓是一轮典型的去杠杆进程。

进一步的，如果我们想要知道，A股究竟还会不会继续大跌，这就需要知道，这一轮去杠杆进程，进行到哪一步了。

把创业板指数与融资余额的关系延伸到2013年，通过观察2015年和2021年股市见顶后，最极端的第一轮去杠杆进程中，融资余额是如何变化的，就可以依葫芦画瓢，判断当前的A股去杠杆进程进行到哪一步了。

在2014-2015年的杠杆牛中，融资余额从底部的3500亿增长到2.25万亿，其中，增长最迅猛的阶段是2014年11月~2015年6月的牛市后期，在这个阶段，A股融资余额从7000亿元猛增到2.25万亿元，增长了1.55万亿元。

这一波牛市见顶之后，第一波下跌是什么时候见底的呢？

是融资余额回到了9000亿元左右的时候——注意不是7000亿，更不是3500亿，而是去掉了牛市最狂野阶段1.55万亿新增融资额杠杆的87%（1.35万亿），也就是说，A股去杠杆，不会是“一夜回到解放前”，最后稳定下来的9000亿元融资余额，约是此前暴增阶段之前的7000亿的1.3倍左右。

对应之下，在2019-2021年的疫情牛中，融资资金从0.73万亿增长到1.74万亿，增加了1万亿，其中最狂暴加杠杆阶段是2020年5月-2021年9月，融资余额从1.05万亿增到1.75万亿，增长了7000亿元。

这一波牛市见顶之后，第一波下跌又是什么时候见底的呢？

是融资余额从1.74万亿回落到1.44万亿的时候（注意不是7200亿，也不是1.05万亿），去掉了牛市最狂野阶段0.7万亿新增融资余额杠杆的43%（0.3万亿），稳定下来的1.44万亿元的融资余额，大约是暴增阶段之前的1.05万亿的1.35倍。

总结前两轮牛市见顶后的去杠杆经验，当第一轮去杠杆基本完成的时候，融资余额大致会稳定在融资余额暴增之前额度的1.3-1.4倍。

在2024-2026年这一轮牛市中，融资余额从1.4万亿元上升到3万亿元，上升最快的阶段是2025年7月-2026年6月，从1.8万亿上升到3万亿元，增加了约1.2万亿元。

按照前两次的比例照猫画虎，当牛市见顶后的第一轮去杠杆见底的时候，融资余额大致是1.8万亿的1.3-1.4倍，具体说就是2.3-2.5万亿元的样子。

那么，现在A股的融资余额到什么水平了？

2.35万亿元。

按照前两次的经验然，这一波A股的去杠杆，已经完成得差不多了。

说A股的去杠杆进程基本完成了，还可以从另外一个数据来进行观察，这就是融资融券的平均维持担保比例——该指标是指投资者在融资融券（两融）信用账户中的担保物总价值与其融资融券债务总额之间的比值，它是衡量投资者信用账户安全程度的核心指标。

自2022年以来，A股整体的两融维持担保比例大部分时间都维持在250%以上，一旦出现低于250%接近240%的情况，基本都是股市相当长一段时间内的低点——比方2022年4月、2024年2月初、2024年9月中旬以及2025年4月初……

也许，正是因为看到担保比例已经降至250%附近，担心股市再次出现2024年年初的踩踏现象，这不，11月1日晚，天兵救市的新闻就出来了。

尽管天兵出动开始救市，我这里还是要泼洒一点冷水——大家不要对这一轮的救市抱有过于不切实际的期望，正如我在以往每周周报中强调的内容，A股在这里即使见底，也大概率只是短期的低点。

当前全球主要经济体中，只有中国经济整体处于通缩进程中，居民和企业部门都债务高企，处于债务去杠杆和资产负债表的修复当中，当前股市也并没有到达2024年8-9月份那么极度低估的状态，而且，由于A股当前整体盈利增速已经见顶，想卖股票或者打算卖股票的人，远比想要接盘的人更多，即便当前的股市反弹，也不可能再次回到6月份的高点了。