债市新增“稳定器”！央行出手，专门应对债市大额赎回

债市长效稳定机制迎来关键补位。10月26日，中国人民银行官宣决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。

BNSF是什么？中国人民银行解释，作为宏观审慎管理体系全新政策工具，该工具在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

实际上，此次BNSF工具酝酿已久。10月19日，在2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜就曾表态，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

潘功胜表示，这项工具的目的是建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景下启用；与中国人民银行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

天府立言金融研究院院长曾刚告诉北京商报记者，这一工具可理解为针对基金、理财、券商资管等非银机构的“压力情景流动性安排”。在市场波动加大时，若投资者集中赎回债券基金或理财产品，管理人可能被迫快速卖出债券以筹集现金，进而压低债券价格、抬升收益率，并通过净值下跌引发进一步赎回，形成“赎回—抛售—估值下跌—再赎回”的顺周期循环。

由此，工具的核心目的不是为非银机构兜底损失，更不是替代其日常流动性管理，而是在出现系统性流动性紧张时，提供有条件、有成本、有合格抵押品约束的融资支持，避免短期流动性冲击演变为市场踩踏。

中信证券首席经济学家明明评价，该工具或对应10月19日金融街论坛年会提出的“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”，从宣示到落地仅间隔一周；机制上延续2024年10月SFISF（证券、基金、保险公司互换便利）的“以券换券”安排，支持标的由权益资产转向债券，机构获得的是央票，回购融资仍须通过市场完成，基础货币与央行资产负债表规模不受影响，叠加合格抵押品与审慎要求，定位更接近宏观审慎框架下的应急缓释，而不是常态化工具投放。

明明称，今日资金面受税期、MLF（中期借贷便利）到期与跨月需求影响边际收敛，长端利率延续下行，工具此时落地对预期的稳定作用重于实际投放。往后看，额度、费率与折算率等细则有望出台，与隔夜逆回购换锚、SLF（常备借贷便利）扩容共同重塑流动性支持框架，是中国人民银行货币政策框架改革的一环。

“对资管行业，具有系统性影响的银行理财子公司和公募获得了一条直达央行的流动性通道，但工具的高门槛——特定情景触发、高等级抵押品、宏观审慎要求——决定了它不是‘普惠发钱’，而是精准拆弹。”南开大学金融学教授田利辉指出，真正需要警惕的是道德风险：机构不能因工具存在而放松日常久期管理和流动性储备，否则在危机来临时可能因缺乏合格抵押品而被挡在门外。

田利辉进一步称，从长远看，BNSF与SFISF共同构成了央行跨市场流动性支持的“双支柱”，标志着中国金融安全网正从碎片化走向体系化，这是值得肯定的制度进步。